大家都知道巴菲特有个著名的“护城河”理论，就是一种企业建立起来的可持续的竞争优势，可以保护自己比较长期地抵抗住竞争对手的进攻，进而能源源不断地获取利润。

简单讲，护城河就是一家企业拥有其他企业难以复制的优势，别人很难拿走，于是市场上的钱都让你挣了。

故，长期投资应该主要寻找具有护城河的企业！寻找——其实也是区分“真假护城河”的过程。

什么是‘假’的护城河呢？有一位大洋彼岸的智者已替我们总结：

1、企业的无形资产：比如品牌、专利，或者进入某个行业的准入许可等等；

2、高客户转换成本：用户放弃你的产品转投他人的成本非常高；

3、成本优势：通过各种方式，你可以持续地低于竞争对手的价格出售你的产品或服务；

4、网络效应：就是随着客户的增加，你的各种优势反而在继续扩大。

1、是全行业共同攻关的一个子环节，可能很重要，但是行业体量暂时不大，在下游集成或者整机客户的总成本中占比不高；

2、技术门槛要求高，高技术团队容易胜出，仅靠销售能力交不了货，满足不了客户需求；

3、定制程度高，迭代快，你先进入后会获得更多的行业经验、工艺数据，让对手缺乏新产品试用场景，从而可以把对手甩得更远；

4、行业内上下游链条的捆绑程度高，客户集中，龙头企业成为标杆客户，并且自己在标杆客户中有很高的占有率，有很好的粘性。

1、行当有适度利润，太丰厚，就会引来更多的竞争，利润太低，不足以养活公司并支撑公司向前进；

2、客户足够分散，如果下游是大型垄断型国企，应该在该客户的各区域公司都有分布；

3、产品和技术要有适度技术壁垒，并且需要不断迭代，产品标准化程度较高，定制程度相对不高。如果没有技术壁垒，或者技术不迭代，就非常容易被其他的小企业跟踪竞争；定制程度过高，会让很多其他小企业对手都有服务机会；

4、缺乏现成的全国性渠道。

对新兴行业而言，小企业已经跟下游龙头企业高度绑定，这种绑定不仅仅是产品上的，还应该更多地体现在新品研发环节，进而带来在下游客户新订单中有非常高的市场占有率。在跟竞争对手的比拼中，应该在客户这里获得更好的毛利率和付款条件，尽管下游用户的新产品甚至还没有获得很好的市场和利润；

对利基市场而言，小企业应该超过50%的市场占有率，维持较高的毛利率，有稳定的现金流，相应的，有息负债水平很低，这基本意味着企业有了很稳定的根据地。

对新兴行业而言，企业虽然短期内容易获得高估值，但是从长周期来看，这种根据地是并不稳固的，因为无论从技术的角度，还是标杆用户的市场地位变化，都会让根据地发生一朝巨变；

对利基市场而言，虽然根据地较前者更为稳固，但是市场一般不愿意给这类企业以高估值，只有他们能够打破天花板，开辟了新的根据地，才能打开估值天花板，所以投资这类企业可能得有点转债心态，切忌高估值。

一是企业必须有能力做出好产品，光靠研发申请专利是不够的，光靠讲故事也是不够的，要扎实；

二是企业必须专注，企业小，资源少，做根据地产品，更需要专注而不是四面开花。如果产品线很长销售额又都很小，说明企业还处在有奶便是娘的境地，还没有找到根据地；

三是企业能够自我进化，满足市场不断迭代的需求；

四是团队里要有情商型人才，高管配置当中更要有情商高的人，或者更直白一点，对于新兴行业，团队里要有更快速了解客户需求的人，并且会跟客户做紧密配合，对于利基市场来说，团队里要有会做全国市场的人，能自己建设出一个销售网络。